方正电话会议纪要:中美加息 经济市场向何处去?

2019-03-12 15:04

  (原标题:中美加息和两会之后,经济市场向何处去?——方正研究电线日,方正证券举办了一场关于“中美加息和两会之后,经济市场向何处去?”主题的电话会议,宏观、机械九大领域参加。

  近期市场唱空的声音一浪高过一浪,作为这轮行情最早最坚定最旗帜鲜明的推荐者,我们重申经济复苏持续时间和力度超预期,A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革。美联储加息靴子落地,美股A股上涨。

  为什么我们的观点与众不同?自去年四季度以来,市场上经济重回衰退通缩、看空股市的观点此起彼伏,作为这轮行情最早最坚定的推荐者,我们在2016年4季度市提出“买股票抗通胀、买抗通胀的股票”、看多股市看空债市,2017年初提出曙光乍现、中游崛起、新常态新周期新牛市、债市仍需等待,2月下旬以来推荐低估值真成长。

  为什么我们的逻辑与众不同?由于实际贷款利率较低、出口复苏、制造业投资改善、房地产投资回升、地方政府换届后基建投资冲动等,实际GDP增速L型、名义GDP增速U型,维持中期战略看多A股结构性牛市=新周期+低估值真成长判断。旗帜鲜明将周期进行到底,更为重要的是供给出清企业业绩持续改善“新5%比旧8%好”,剩者为王,强者恒强,寻找中国的漂亮50。从中长期角度,中国经济可能已经告别了过去长达6年的去产能、通缩和资产负债表调整,我们正站在新周期的起点上,未来已来。

  参见报告:《曙光乍现》《为什么我们对经济和股市偏乐观?》《中游崛起》《新常态新周期新牛市》《低估值真成长》《站在新周期的起点上》。

  自2016年9月看多工程机械,到目前我们继续看多整个中游传统周期,因为我们不仅看到前周期的工程机械月度销量增长超预期,还看到后周期的重型机械在手订单增长超预期,根据我们对2005-2008年、2009-2011年两波周期牛市的分析,后周期行业订单起来意味着景气的持续性非常强,后周期的下游以制造业为主,不同于前周期的工程机械下游以基建、地产为主。这一波中游周期景气回暖与此前两波主要有三个区别:首先,景气回暖集中在优势企业层面,行业集中度在提升;其次,经过后四万亿时期的下滑,此次面对需求大幅回暖,企业对扩产普遍持谨慎态度,意味着景气周期会拉长;最后,企业普遍提高了付款要求,三表会加速修复。

  此外,微观调研显示,中游出口超预期,尤其是一带一路沿线月份一带一路大会的临近,预计将有更多设备出口订单落地。

  重点推荐传统周期行业里的优势企业,最好是净利润可以创出历史新高的企业。推荐排序浙江鼎力、安徽合力、太原重工、中国中车、柳工、徐工机械、三一重工、 中联重科等。

  1、近期因为油价调整及对个别公司1季报的担忧,前期强势的周期类化工股普跌厉害。的确油价很难判断,但结合供需、库存、地缘政治,我们觉得油价震荡的概率大,Brent原油波动区间50-60美金/桶。

  2、在最近油价快速下跌后企稳的背景下,我们还是应该寻找大逻辑没问题的处于景气周期的品种,大家可以酌情寻找自己的熟悉品种。

  3、从油价弹性大小及超跌的幅度,我们这次仅推荐【桐昆股份】(涤纶长丝)、【三友化工】(粘胶短纤)、【华锦股份】(炼化),其中三友、华锦的1季度业绩会比预期低,但超跌后风险大幅释放,收益风险比大幅提升,值得重点关注。

  1、政策决定短周期风向。12月开始,我们组织河南、重庆、环北京等三线城市深度调研,在市场上首先明确提出三四线销售和去库存超预期。今年以来,观点不断得到验证。

  2、政策给力,三四线年三四线大概率完成去库存。具体:A.鼓励农民进城购房政策持续(购房补贴、户籍改革、契税优惠、农民工个贷)、棚改货币化安置比例提升(600万户、货币化比例50%); B.一线和核心二线需求外溢,环一线受益;C. 当地改善性需求、资产配置需求;随着存销比下降,三四线房价由完全不涨到温和上涨。

  3、京津冀是2017年最大的房地产主题。习总书记明确指出京津冀一体化是国家重大战略。京津冀一体化具有重要战略意义,三省地缘接近,一体化后,制约区域发展的城市病与发展不平衡问题将有效解决,京津冀有望成为继珠三角、长三角后的又一特大城市群与经济增长极。

  受益标的:华夏幸福(600340)、荣盛发展(002146)、京汉股份(000615),以及通州标的北京城建(600266)、首开股份(600376)、中国武夷(000797)。

  低估值、真成长!内生成长为主线的龙头公司是未来传媒板块的投资重点,重点推荐:三七互娱、游族网络、吉比特。同时,积极挖掘因为解禁减持导致股价超跌,或因为各种因素导致股价阶段性缺乏上行动力,有基本面有业绩支撑的个股机会,建议关注思美传媒、鹿港文化、唐德影视、巴士在线、A股传媒板块选股逻辑在发生重大变化:从“小而美”阶段,即外延并购主导,外延并购无法转为有机内生成长;到“大而美”/“中而美”阶段,即内生成长主导,同时外延并购可以转为有机内生成长。

  2、游戏板块为什么表现强劲?多重利好叠加,产生共振效应。手游行业保持良好增速+游戏龙头强者愈强+游戏龙头估值经过一轮调整已经具有相对安全边际+中概股网易强势表现和对A股映射作用+三七互娱重组过会+龙头公司爆款产品强劲+龙头公司几乎没有解禁减持压力。对游戏板块后市如何看?看好不断能证明自己的极少数游戏龙头。重点推荐:三七互娱、游族网络、吉比特。

  第一条,低估值、真成长龙头。游戏、分众媒体、院线、教育、视频等子板块有望诞生极少数真成长的未来巨头。比如游戏板块,重点推荐三七互娱、游族网络、吉比特。

  第二条,被“忽视”的较低估值品种。积极挖掘因为解禁减持导致股价超跌,或因为各种因素导致股价阶段性缺乏上行动能,有基本面有业绩支撑的个股机会,建议关注思美传媒、鹿港文化、唐德影视、巴士在线、威创股份、分众传媒等。

  先进封装和苹果产业链持续看好最近我们推荐的德赛电池和水晶光电我们继续看好,我们觉得电子行业今年是一个比较好的机会。

  首先参加最近三天的上海举办的慕尼黑电子展,人数大大超过往年,行业景气度非常高,我们了解到封装厂像晶方、华天、长电定单都做不过来,产能利用率非常高,都在扩产,这个短期是因为双摄,指纹,因为最早的时候是后面双摄,今年会从10%渗透率到30%,前者双色可能不到5%,提高到百分之15%,短期对于半导体产业的拉动非常明显。中芯国际很多产能在做摄象头,晶方科技摄像头和指纹8:2,华天科技也是先进封装占的比重越来越大,他们拿到摄象头定单很多。这个验证了这个行业非常景气。

  也是因为苹果的创新,苹果的结构光、3D成相技术它推出来又会带来很大的改变,这个我们也觉得看好这个产业链,类似立讯精密、大族激光这些苹果产业链都有不错的涨幅,这是贯穿今年全年或者到明年上半年的一个主要的主题。

  还有国家对半导体政策的支持,这个我们相信贯穿三到五年,这个是国家战略,我们半导体也会像液晶产业的京东方一样崛起。

  短期是因为双摄和指纹的影响,中期有苹果iphone8的拉动,长期有国家半导体产业政策的支持,我们觉得三重因素叠加会导致电子这个行业还会持续景气,我们觉得电子有条件走出独立行情,电子元器件是一切创新的基础。

  现阶段关注低估值与反转类公司,主设备中兴通讯前期的中国联通、大唐电信、中兴通讯、中际装备、科大讯飞等丈夫相当不错。下面说一下今天的重点观点。

  1、现阶段关注低估值与反转类公司。近期主力推荐中兴通讯、中国联通、大唐电信、烽火通信、湖北广电、中国软件等公司。2、高速泛在信息基础设施建设持续推进的主设备机会不断,推荐中兴通讯、烽火通信。3、信息安全强调包括中国软件这样的信息安全自主可控的行业龙头等。

  政策上:国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《工业和信息化部关于印发信息通信行业发展规划(2016-2020年)》、国家发展改革委、工业和信息化部关于印发《信息基础设施重大工程建设三年行动方案》(以下称行动方案):为保障任务和目标的实现,2016-2018年信息基础设施建设共需投1.2万亿元。其中拟重点推进骨干网、城域网、固定宽带接入网、移动宽带接入网、国际通信网和应用基础设施建设项目92项,涉及总投资9022亿元。从几个信息基础设施重大投资方向看,投资主体除了传统的三大运营商、中国铁塔等以外,阿里、腾讯、京东、鹏博士、网宿科技等民营资本积极参与信息基础设施投资。加之,三网融合进程加快,中国广电第四大电信运营商雏形初现,信息基础设施投资主体扩大化趋势明显。

  有线网络:持续高速化、智能化升级,国际带宽有望陡性激增。骨干网、城域网、接入网(骨干网投资495亿元、城域网投资1271亿元、固定接入网投资1884亿元,以上三者投入共计3650亿元)以及应用基础设施(IDC、CDN等投资1200多亿元)2016年-2018年3年的投资总规模为4800多亿,平均每年投资1600多亿元。

  蜂窝网络:低频重耕+网络扩容,重点关注4G设备需求提升带来的市场格局变化。我们判断未来两年无线资本开支将会稳中有降低,未来随着4G网络的不断升级,4G无线%的增速。另外,随着未来国内2G基站的退网,资本开支逐渐转移到4G网络投资,爱立信、诺西等2G时代强势的国外厂商国内市场份额将会逐渐降低。国内厂商华为、中兴通讯等系统厂商将会在产品升级中获取较大市场份额。

  产业集中化趋势明显。高技术、专利、客户门槛限制,中国厂商凭借技术、成本、服务优势,不断蚕食国外厂商市场份额。同时业务布局全面化,中国“全业务”厂商优势明显。

  因此,这个里面我们建议大家关注中兴通讯和烽火通信。比如中兴通讯一直把5G研发作为公司产品的核心战略,并围绕这个战略,在无线、有线、行业等多个领域整体规划和聚焦资源。目前,中兴通讯已做好了人力和资源的规划及准备,将全力投入到中国的5G第二阶段测试,为5G预商用做好准备,包括支持3GPP5GNR新空口,支持业界5G主流频段,采用MassiveMIMO、BeamTracking(波束跟踪)、BeamForming(波束赋形)等5G关键技术,充分满足5G预商用部署的多样化的场景和需求。中兴通讯已与德国电信、西班牙电信、日本软银、韩国KT、中国移动、中国联通、中国电信等多个运营商签订5G战略合作协议,在5G领域开展全方位的技术和产业合作。同时,中兴通讯把MassiveMIMO这个5G技术引入到了4G。

  2、运营商资本开支3400亿略有下滑,但是包括广电及互联网厂商等全社会信息化设备资本开支维持4000亿,上游资本开支持续景气。

  3、横向布局虚拟、开放、智能、云化和万物互联5大战略,垂直布局上游芯片,16年国际专利数量世界第一构筑公司长期竞争壁垒

  4、5G标准提前静待业绩兑现: 2017-2018年在国内电信运营商资本开支趋于稳健,支撑公司业绩维持中速增长。5G标准大概率会提前半年冻结,超出市场预期,我们判断随着5G商用提前,19年后公司业绩将会重回高速增长。

  5、公司治理向好,从16年公司陆续剥离非核心或盈利能力不强的资产,部分子公司挂牌新三板,近期管理层更换带来公司新气象。

  6、17年一季度财报超预期,归母利润预计增长20%以上,业绩持续稳健向好。预计17年业绩45亿,对应现价PE15倍,结合全球主流无线元。

  我们作为全市场最早最坚定推荐中兴通讯的卖方,在别人看空的时候敢于发声,持续多次邮件及短信提示!方正通信,致力雪中送炭,不做锦上添花,尊重研究,行守如一!

  (1)飞腾芯片崛起,17年需求端有望迎来拐点重点推荐长城电脑。中国软件,太极股份,浪潮软件,关注三联商社,神州数码,艾派克,浪潮信息等。

  飞腾已成为目前最成功的国产处理器。目前国内完全自主设计的芯片厂商仅飞腾、龙芯和申威,飞腾在CPU、JS引擎性能、HTML5兼容性等方面全面领先其他厂商。

  飞腾芯片相关上下游配套齐全。围绕着飞腾系列处理器,国内长城、浪潮、宝德、等知名整机厂商已经完成了相关整机产品的研发,以中国软件为首的麒麟系统也日趋成熟,完美兼容飞腾芯片。

  芯片市场空间巨大,发展前景广阔。从政务替代市场角度估算,2017年随着相关政策的落地,自主可控电脑电脑需求量有望达120万台产能,假设每颗芯片价格2000元,市场空间达24亿元。

  (2)重点推荐长城电脑:1.CEC自主可控与信息安全唯一整合平台,2.自主可控进入整体推进元年,中国软件代表CEC市场份额有望占最大份额,长城电脑作为核心供应商业绩弹性大,3.CEC总经理改任CETC总经理,两大电子产业集团整合存想象空间,4.增发股价倒挂20%!继续推荐

  农业供给侧改革:玉米深加工和饲料行业迎来投资机会,中期看好服务商体系农业供给侧改革:农业供给侧改革要点仍然是在“结构”,增减相结合。提升的点有“增加绿色优质农产品,狠抓质量”和“培育农业新型经营主体和服务主体”。而管控的方面是政策性粮食库存消化和农村环境治理。我们认为农业供给侧改革的中间结果是推进土地流转的进行,终极结果是提高粮食综合生产能力和农民增收。

  农业供给侧改革判断:四点:农业供给侧改革是调结构,不同于工业去产能&种植效益平均化将是大趋势&产业转移成为可能&农业刺激政策有望加码。

  玉米深加工行业迎来春天:临储地区玉米供需格局失衡(玉米临储政策是区域性政策,导致大量的库存集中在东三省和内蒙古,考虑到运力和运费等环节,东北玉米库存更多将由当地企业消化。另外库存量大加上库存粮质量下降等因素,东北玉米价格上涨难度很大),国家政策支持行业发展(主要为补贴政策,地区性的补贴和支持企业开工)等因素将带来深加工行业发展的春天。

  饲料行业受益于需求增长和产业转移:长期盈利状况带动存栏数上涨动力,这是总需求增长的大逻辑;东北振兴和南方环保风暴使得“南猪北养”进程加快,东北地区规模化建厂进程加快,存栏数上涨快于其他地区;补贴政策(考虑到饲料板块低毛利的盈利模式)将有利于规模企业扩大市场占有率。

  中期——服务商模式大有可为:土地流转仍是农业政策的重中之重,随着而来的土地经营权股权化、红利化将成为发展要点,而土地集中化需要上下游企业集约化的配合,上游是服务商体系综合性的服务网络,下游是加工销售综合化的网络。

  玉米深加工板块:从投资方向来看,符合三大条件的企业将受益。1、以玉米淀粉为原料的企业,如金霉素、味精、氨基酸等。2017年玉米价格持续低位,玉米淀粉价格下降幅度预计将大于玉米。2、主生产基地位于东三省和内蒙古地区,在此区域规模化企业受益于“补贴+定点销售”等红利。3、下游不是完全竞争市场。从这三个角度,我们认为梅花生物、金河生物未来几年将受益于玉米去库存,另外龙力生物、中粮生化和保龄宝我们认为将受益于“成本下降&替代品价格提升&公司自身扩展”。

  饲料板块:东北地区的饲料企业将受益于“产业转移和政策倾斜”,重点关注禾丰牧业。而区域外企业将受益于“饲料需求提升+公司自身发展”,重点关注海大集团、唐人神和金新农。

  服务商:农业服务商概念是一个长期的投资方向,重点关注金正大、史丹利、芭田股份。